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　　中信建投证券议论 文|阎贵成 杨伟松 于芳博 刘永旭 汪洁 曹添雨 方子箫 辛侠平 朱源哲 孟龙飞 湛子航

　　跟着大家大模子产业迈入“终局优先、交易落地、生态重构”的高质地发展新阶段，大家算力基础设施的投资还是强盛。北好意思四大CSP厂商2026年一季度成本开支同比增长70.25%，全年预测高达7100亿好意思元（按中值测算），谷歌等诱惑2028年投资还会大幅增长。算力产业链多个中枢规范有望握续受益。

　　咱们以为，东谈主工智能产业死灰复燃，大模子在编程等运用的股东下正在实现交易闭环，ARR正在爆发式增长，咱们很可能在2026年看到ARR达到2000亿好意思元把握的大模子公司。咱们握续看好东谈主工智能产业链。

　　咱们握续推选大模子公司及算力产业链中枢规范，包括GPU、光模块、光芯片、光通讯配套仪器及诱导、光纤光缆、液冷、电源等，也提出照应MicroLED四肢光互连决议的可能性。

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　　1、大模子握续迭代，大家样式重塑与交易化爆发。

　　大家大模子正告别单纯的参数竞赛，跨入以Agent智能体、长高下文和复杂多模态任务为中枢的交易化落地期。咱们以为，跟着模子参数目握续扩大，性能不休提高，ARR飙涨，以及大模子公司陆续IPO，预测大模子决赛圈名单基本出炉。大模子ARR具备极强的爆发力和宽阔的成漫空间，提出优选决赛圈大模子公司、尤其是编程能力更强的模子进行投资。

　　2、算力需求强盛增长，咱们握续看好算力产业链。

　　一是国产GPU公司开动结束功绩，改日份额仍有较大提高空间，咱们握续推选国产GPU中枢公司。

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　　二是数通汇聚的光互连正成为冲破算力上限的突破口，800G与1.6T光模块需求爆发，也拉动了诱导及测试仪器的需求增长，Scale-up怒放了更广大的光互连增量空间，光芯片、法拉第旋光片握续紧缺，CPO、OCS、DCI、MicroLED等加快发展。

　　三是光纤行业量价王人升，扩产较慢，预测2027年供需仍不屈衡。

　　四是液冷渗入率快速提高，国产供应商北好意思市集有望冉冉怒放，进而功绩冉冉结束，环球体育官网登录入口而金刚石的运用值得密切照应。五是作事器电源也有望迎来加快发展阶段。

　　国际环境变化对供应链的安全和领悟产生影响，对关联公司向国外拓展的经由产生影响；关税影响超预期；东谈主工智能需求过快增长，供给急切导致出货及功绩结束不足预期；东谈主工智能行业发展不足预期，成本开支不足预期，影响云预备及算力产业链关联公司的需求；CSP解放现款流承压，融资出现穷困等，导致成本开支不足预期；市集竞争加重，竞争样式恶化等，导致毛利率快速下滑；原材料紧缺，或加价超预期，导致关联公司功绩不足预期；光纤光缆价钱走势不足预期，功绩不足预期；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT诱导、光模块/光器件等板块的企业；数字经济和数字中国成立发展不足预期；电信运营商的云预备业务发展不足预期；运营商成本开支不足预期；握仓较高带来的往来型市集波动；市集体系化风险。

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